观山重水复盼柳暗花明——女鞋上市公司2017年年报分析

观山重水复盼柳暗花明——女鞋上市公司2017年年报分析

——《中外鞋业》记者  于大江

    截止2017年4月底，除富贵鸟外的女鞋品牌上市公司均发布了2017年年报，交出了终考成绩。自2013年后女鞋上市公司业绩开始下滑，今年不仅没有止跌回稳，反而出现加速下滑的迹象，但分化明显，个别公司开始出现转机。

    2017这一年，一方面女鞋上市公司业绩频频跳水，净利润大幅下滑甚至开始出现巨亏，一方面公司股价频频闪崩，短期内快速下跌让投资人欲哭无泪，女鞋巨头星期六、达芙妮、千百度、哈森、富贵鸟等正经历着一场噩梦。女鞋市场衰退已有五年，一片哀鸿中也闪现曙光——2017年天创时尚营收双增，利润增长达50%以上。女鞋市场山重水复的境况中，窘迫数据背后隐藏着什么样的秘密？柳暗花明的愿景下，未来将面临怎样的变革？本期专题将为您一一解读。

心忧的数据

    国内女鞋市场在2012年达到顶峰，之后就陷入了长期低迷，女鞋企业开始频现营收双降甚至亏损局面。近年随着消费升级、新零售浪潮的带动，下游需求重新回暖，但女鞋行业的复苏速度明显要落后于运动鞋等行业，转型升级远远没有完成。

    女鞋上市企业即将分化迎来聚变，这是2017年女鞋上市公司年报给记者最大的感受。一些公司因经营不善，没有很好地适应新形势变化，已到巨亏甚至生死存亡的关口。陷入困境中的女鞋企业都在谋求出路，改变未必生，不变必定死，一些企业甚至开始断臂求生，希望轻装上阵再创辉煌。

    九兴控股：3月15日，九兴控股最先发布2017年度业绩，收入同比增长1.7%至15.77亿美元；股东应占溢利同比减少24%至6195.5万美元；每股收益0.078美元。

    公告显示九兴控股的出货量获得温和回升，主要受时尚运动分部的持续增长以及对集团时尚鞋履产品的需求回暖所带动，尤其是在下半年，出货量增长7%至5660万双。九兴控股鞋履产品平均售价下降5%至每双26.7美元，则是由于集团产品组合及客户产品组合的变动所致。时尚鞋履仍为集团最大分部，年度贡献占总收入的38.6%，休闲鞋履及时尚运动鞋履的贡献分别为28.9%及28%。

    达芙妮国际：3月28日，达芙妮国际公布2017年年报，实现营业额52.11亿港元，同比减少19.85%；毛利27.53亿港元，同比减少16.87%；毛利率上升1.9%至52.8%；公司所有人应占净利润-7.34亿港元，同比降低10.4%；每股基本亏损44.5港仙；无派息。

    达芙妮表示营业额减少主要由于核心品牌业务店铺数目减少21.9%，及其同店销售下降，导致核心品牌业务营业额下降所致。集团毛利减少16.9%至27.53亿港元。由于核心品牌业务毛利率上升，所以集团毛利率上升至52.8%。集团电商业务继续提供盈利，此外财务状况维持稳健，净现金状况为3.3亿港元。

    千百度：3月29日，千百度公布了2017年年报，集团收益约为人民币30.64亿元，同比下降4.5%；毛利同比减少3.7%至约18.632亿元；公司拥有人应占溢利同比下降90.1%至约2050万元；经调整公司拥有人应占溢利(不包括北欧地区的经营亏损、外汇收益及以股份支付的开支)约为9040万元，同比下降约35.4%；基本每股盈利1.00分。天创时尚：4月2日，天创时尚发布了2017年年报，报告期内公司实现营业收入17.34亿元,同比增长12%；实现归属于母公司股东的净利润约1.88亿元,同比增长60.25%，每股收益0.48元。

公告称公司营业收入的增长，主要是来源于公司鞋类、皮具及服饰制品销售的增长以及北京小子科技从2017年12月起纳入合并报表，促使营业收入增长。

    星期六：4月25日，星期六发布2017年年报，公司2017年1-12月实现营业收入15.04亿元，同比增长1.3%，归属于上市公司股东的净利润亏损3.52亿元，同比下降1789.31%，每股收益亏损0.88元。在2月28日披露的《2017年度业绩快报》中，星期六尚预计归属于上市公司股东的净利润为2494.26万元，基本每股收益为0.06元。

    对于微盈转巨亏的原因，星期六表示一是存货减值准备损失增加了15,087万元，其中存货跌价损失增加7,352万元，存货减值损失增加7,352万元。二是商誉减值准备增加计提了18,465.99万元，对旗下D:FUSE(迪芙斯)品牌做了全额计提商誉减值准备，三是在所得税费用、坏账准备损失等事项计提增加了3,936万元。

    哈森股份：4月27日，哈森股份发布2017年年报，报告期内实现营业收入14.97亿元，同比下降11.03%；归属于上市公司股东的净利润1817.14万元，同比下降77.42%，公司每股收益为0.08元。如果扣除非经常性损益同比增加的184万元，利润下降幅度将更大。

    对于净利润大幅下降的原因，哈森表示内销业绩减少是由于门店调整、关闭部分业绩前景不佳的门店影响，本期门店数量净减少159家；外销业务亏损较大，是受到制造成本上升、国外品牌客户将采购订单向低成本的东南亚、中美洲等地转移的影响，本期公司外销业务订单大幅减少，致使外销业务亏损。此外，由于业务调整发生辞退福利1,996万元。

    富贵鸟：尚未发布2017年年报，公司于3月29日发布公告称需要更多时间向公司的核数师提供所需资料以就该集团截至2017年12月31日止年度的财务资料进行审核工作，将无法于2018年3月31日前刊发其2017年年度业绩；及于2018年4月30日前寄发其2017年年报。预期将于2018年5月31日或之前刊发2017年年度业绩及寄发2017年年报。

    富贵鸟于2017年12月4日发布的2017中报显示净利润为-1088.73万元；营业额为4.12亿元。值得指出的是，2018年4月24日，富贵鸟公告称，由于公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，无法按期偿付“14富贵鸟”债券到期应付的回售本金及利息，导致本次债券发生实质性违约。

    百丽国际：女鞋上市企业中的龙头百丽国际，则在2017年7月27日在香港联交所正式退市，于2017年6月20日发布了最后一期年报。截至2017年2月28日，百丽营收为417.07亿元，比上年同期上升2.2%;归属公司股东的净利润为24.03亿元，同比下降18.1%。鞋类业务的总收入为189.60亿元，下降10.0%，运动、服饰业务的总收入227.47亿元，增长15.4%，鞋类业务收入、盈利大幅萎缩未能被利润率较低的运动服饰业务的增长抵消。

■观山重水复

    女鞋上市企业都拥有着多品牌、完整产业链和完善的线下渠道布局。早期以生产为导向，增加产量、降低成本、保证质量的粗放型扩张方式在市场中取得了一席之地，现在这样的扩张方式已不能适应市场发展和竞争的需要，特别是销售模式从传统百货转型较慢，线上推进较慢的企业，不可避免的陷入困境。国外女鞋市场的低迷以及国际制鞋产能向低成本的东南亚等地转移，对于出口占比较高的鞋企更是雪上加霜。

    女鞋上市公司在年报中阐述了2017这一年，公司取得业绩的原因，这一年做了哪些工作，下面我们就通过年报的数据与说明，看一下这一年女鞋上市公司都发生了什么。

宏观经济整体回暖但行业优势渐弱

    根据宏观统计数字以及市场情况，各女鞋上市公司在年报中均显示2017年，国内外女鞋市场所处大环境，开始出现回暖的迹象。

    2017年我国国内生产总值比上年增长6.9%，全国居民人均可支配收入同比增长9.0%；全年社会消费品零售总额比上年增长10.2%，其中服装、鞋帽、针纺织品类增长7.8%，增速较去年均有所加快，所有的宏观统计数字，都在显示回升迹象。

    在商业零售渠道方面，根据中华全国商业信息中心的统计数据，2017年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.8%；而在网上销售渠道方面，2017年网上商品零售额54,806亿元，占社会消费品零售总额的比重为15.0%，增长28.0%，其中穿类商品增长20.3%。在推进供给侧结构性改革过程中，经济结构已发生重大变化：消费贡献率由54.9%提高到58.8%，成为经济增长主动力。

    尽管普遍回暖，国内女鞋出口则仍在寒冬，据哈森股份年报显示，由于制造成本上升等影响，国内制鞋业的国际分工优势逐渐减弱，而东南亚、中美洲等地的制鞋成本优势突出，拥有廉价劳动力和大量制鞋业基础设施与加工厂，世界许多知名品牌将其产能转移到这些成本优势地区。

竞争白热化

    零售大环境转暖的情况下，众多女鞋上市企业年报数据仍然惨淡，这是女鞋市场竞争充分，同质化情况严重的结果。

    在国内中高端市场中，女鞋上市公司的品牌集中度相对较高，然而随着年轻一代成长为消费主力，新兴丰富的购物业态与渠道如购物中心、城市综合体、电子商务平台等越来越受到消费者青睐和追捧，传统百货近年来受到冲击、渠道客流量面临衰减，对于尤其依赖于线下渠道的女鞋品牌企业不得不对终端渠道进行调整，近年来关店频频，女鞋企业之间的竞争达到白热化。

    在电商平台上催生孵化的“淘品牌”、“网红品牌”等线上品牌借助流量快速进入市场，而传统线下品牌多以线上渠道作为尾货清理平台，导致线上渠道占比不高增长乏力。千百度在年报中则表示，由于电子商务的竞争日趋激烈，消费活动加速由实体店铺转移至网上购物，导致鞋履零售店铺的市场规模不断收缩，鞋履行业在2017年面临巨大挑战。购物中心和百货公司的人流减少，更多实体店铺因业绩表现欠佳而关闭，以减低经营成本。在此背景下，大型女装鞋履品牌面临新兴在线店铺所带来的激烈价格竞争，需要借助大幅减价以促销存货。在行业增长趋缓的周期下，女鞋行业进入了洗牌调整期。

品牌定位各有不同

    女鞋上市公司选择的发展道路不同，在于公司各有千秋的定位，或专注女鞋生产，或寻求跨界发展，没有正确与否，只在于是否与企业积淀和外在环境相适合，时间会给出答案。

    哈森股份：作为国内一流的皮鞋制造商和零售商，重点专注于为各个年龄层、不同风格的现代女性提供舒适、美观、时尚的皮鞋产品。

    天创时尚：作为时尚女鞋行业领先的多品牌全产业链运营商之一，公司致力于为消费者提供时尚、舒适的鞋履及配套产品和服务。

    星期六:致力于时尚皮鞋的生产和销售，并批发、零售多元化的时尚产品，公司以“引领时尚生活”为使命，逐步发展为国内领先的中高端时尚品牌运营商之一。

    千百度：目前已经发展为国际领先的综合零售商。

    九兴控股：九兴是优质鞋履及皮件产品的领先开发商及制造商，致力向客户提供各式各样的优质高端鞋履，以“制造最好的鞋履”为基本使命，为设计、开发及制造优质、奢华鞋履、时尚运动鞋及皮件产品提供一站式服务。

    达芙妮：在中国大陆销售自有品牌“达芙妮”和“鞋柜”的鞋类产品及配件的零售业务，正发展成为一个引领时尚与提供舒适的品牌管理公司，为实现大规模扩展及永续经营而大步迈进。

去库存出现转机

    从2013年开始，女鞋上市公司一直处于库存增加的恶性循环中，在2017年终于出现转机，库存开始呈现减少的趋势。

    以星期六为例，2013至2017年的库存数量分别为：925.7万双、1040万双、1213.8万双、1267.9万双、1191.8万双，金额则为11.81亿元、13.50亿元、14.75亿元、15.11亿元、13.79亿元。

    星期六在2017年能够减少库存，主要是大幅降低了生产量。2013年至2017年销售量分别为818.7万双、712.7万双、558.7万双、558.8万双、534.9万双、而生产量为223.4万双、270.2万双、214.6万双、251.5万双、179.8万双。而存货跌价准备的计提为2018年的轻装上阵做好了准备，相信2018年星期六的库存将大幅度降低。

门店整合加速转型

    从2013年开始，传统百货商场销售下滑，女鞋上市公司为了减少成本，陆续关闭了盈利不佳的门店，2017年线下渠道的整合进一步加速。

    星期六自2013年至2017年每年连锁店总数分别为2,363个、2327个、2044个、1811个、1589个。2013年报显示，星期六当时仍认为百货商场仍然是最理想的销售渠道，其他新兴渠道并未能对其造成有效取代，是公司产品的主要通路，公司重点提升线下自营店铺的质量与店效。2017年年报显示，星期六主动求变，一方面开设大面积的品牌集合店“SaturdayMode”，另一方面逐步整合原来百货渠道中位置分散的单一品牌专卖店，新兴的品牌集合店的销售占比快速提升，已成为公司的重要销售渠道，为公司未来业绩的改善奠定基础。

    天创时尚自2015年至2017年实体店铺的数量为2,175家，1,959家，1,927家，主要围绕国内中心城市和重点片区进行开店布局，直营店主要布局于一、二线城市核心商圈的优质百货渠道。通过与全国性连锁百货企业如香港新世界、百盛、大商、百联、万达、天虹、茂业、王府井等商业集团建立了长期稳定的良好合作关系，积极拓展市场渗透率和覆盖率的同时，以适卖度高的精准商品、体验度高的优质服务有效提升同店单店效率。

运动休闲快速发展

    女鞋市场长期低迷，也与这些年运动产业快速发展，消费者更加注重舒适性有关。运动鞋的舒适性是皮鞋很难达到的，已从原来单一的运动场景穿着发展到日常的多种场景，而皮鞋更多的只在商务等比较正式的场合出现，这也造成了市场需求的整体下降。

    据九兴控股公告称，新式鞋履产品是基于时尚运动鞋履的潜力而开发，是本年度九兴控股制造业务仍保持增长的主要动力来源。九兴控股认为跨品牌产品将越来越盛行——不论是运动品牌融入时尚元素至其产品或时尚品牌融入运动元素至其产品，预见日后将越来越普遍。

    百丽国际近年业绩得以维持也与运动产业热潮相关。百丽国际有两大业务，可用冰火两重天来形容，作为主营业务的鞋类业务表现不佳持续下滑，能够保持不错的业绩，主要得益于百丽国际的另一大业务——运动、服饰业务的高速发展，但因为是代理模式，毛利率有限，只能部分抵消鞋类业务的低迷。

■盼柳暗花明

    尽管普遍认为2018年国内外市场会趋于稳定回暖，但女鞋行业面临着巨大的产业升级与结构性调整的压力，逐步向以消费者用户为中心、以互联网和数据及数字化技术赋能企业进行转型。

    转型带来阵痛，变革带来风险，企业新旧模式的转换不可能一蹴而就，投入巨大而短期收益欠佳要慎之又慎，企业还面临着高库存等燃眉之急，如何找到一种适合自身的转变方式，考验着每一位企业的管理者。高库存急需解决尽管2017年大部分女鞋企业去库存开始出现转机，但库存高企，产销率低，存货周转率下降是摆在每个企业面前最现实的问题。几乎每家企业都在2018年的风险中提到了库存问题。

    星期六年报显示，2017年库存为1191.7万双，而销售量为534.9万双，这意味着即使不生产新鞋，旧货也要两年才能卖完。星期六副总经理、董秘何建锋在2017年度业绩网上说明会上表示：为了逐步降低库存水平，公司一方面将提高目前自营店铺的店效，扩大时尚品牌集合店的规模，不断提升企业的销售能力，另一方面，适当加大加盟店铺的占比，降低存货上升的压力。目前公司采用通过线上线下一体的方式对全渠道的库存实施管理调配，有效控制存货增长，品牌集合店经过几年的运营，目前店铺数量已经超过150家，已成为公司的主要销售渠道之一，单店销售呈现逐年上升的趋势，随着集合店规模的扩大，将有效提升企业的销售能力，有利于逐步降低库存水平。

    哈森则在年报中表示：公司内销以直营为主，存货规模逐年递增，导致公司存货周转率下降，进而对公司的经营造成一定的影响。为应对存货控制风险，公司将采限实时监控各门店的经营状况，减少首次订单数量，加大库存促销力度等方式来降低存货规模。

    我国制造业的高度发展与市场化竞争，导致女鞋制鞋产能超过需求本身，短期内不会有大的改变。从三四线城市起步现已遍布全国的连锁鞋企大东鞋业的做法是：不保留库存，当季的鞋子绝不保留到下一年。其创始人陈光敏说：“送也要送出去！”其思维很简单：库存会占用资金，存放太久的鞋子会发生氧化，卖相不好，即便是亏本买出，也能省下一大笔仓储管理费。

    对上市女鞋企业来说，清库存要同时考虑品牌形象，要考虑保持品牌长期的高毛利率。运动鞋企业在2012年后清理库存的经验或许可以借鉴，通过各种优惠打折特别是线上的特卖方式将价格降低。必须指出低价清理库存只是应对困境的非常规手段，对于旗下的高端品牌与高端产品，大幅降价要非常慎重。上市女鞋要维持较高的毛利率，还是要在提高产品质量、树立品牌形象上走自己的道路，避免陷入价格竞争。

技术创新急需突破

    女鞋上市企业之间竞争如此惨烈，产品同质化也是重要原因之一，仅仅依靠多品牌，款式不同已难以满足消费者的需求。

    有效改善鞋履穿着舒适性将是鞋企的重点研究内容，这要基于大量脚型研究与调研数据，通过数字化研发设计，来为不同脚型的消费者提供满意的商品，将适合的产品推荐给消费者。

    随着鞋类商品标准化程度、产品品质和生产效率明显的改善与提升，各种计算机辅助设备的应用，自动化生产设备如机械手臂等智能制造的运用，由劳动密集型向自动化、智能化方向转型升级也将是鞋企的重要研究内容。

    天创时尚年报显示，2018年的重要工作是实现柔性供应链模式，推动小批次、多批量的柔性化、个性化定制生产，优化生产制程工序并上线智能生产制造，持续优化商品，积极推动鞋履产品标准化、品质化的提高。

    而哈森股份选择仍将重点放在产品研发设计方面，各品牌坚持以消费者需求为导向，组织专业开发设计团队不间断在全国终端网点巡视，接收第一手的终端反馈与需求，同时组织设计团队积极参加意大利、韩国等地的鞋展，收集最新的流行趋势和皮料面料，更准确地找到国际流行时尚和一线终端的契合点，促进研发能力的提升，为国内消费者提供个性、时尚、穿着舒适的鞋款。

传统销售转型新零售

    电商作为线上渠道，一度成为鞋企的尾货清理平台，近年发生了明显的变化，很多女鞋企业已经将线上视为重要的销售渠道，到现在则发展为线上线下融合发展的“新零售”：零售渠道从单渠道到多渠道，再到全渠道协同；消费场景从单一化向多样化转变，消费者更注重消费过程的体验与感受；消费时间与空间也从固定转向多维度，突破及消除了固定时间、固定地点、固定方式的边界。

    达芙妮在年报中表示，电商业务将通过加强在线上与线下的互动，继续推行“O2O”业务，并提升相关效益。例如将扩大门店自提服务在店铺网络中的覆盖度，计划扩大在线销售分销网络，为在线产品系列引入更多独家产品，期待持续提升在线购物体验。

    星期六在年报中表示，将继续推进“打造时尚IP生态圈”的战略发展方向，着力构建“媒体和社交平台”、“时尚IP孵化运营平台”及“时尚IP集合平台”三大平台。从线上获取用户的多维画像，了解消费者喜好，并且用丰富的内容及社交网络传播方式和用户更紧密的互动，建立更亲密关系。同时进一步拓展品牌集合店的规模，实现线上线下融合，在全渠道呈现以用户需求为导向的时尚产品，并为用户带来线上无法替代的体验感，利用线下的实体场地为线上优质内容、活动及社交互动提供场景延伸，实现新零售模式的转变。

    哈森股份则表示，在2018年将发挥多品牌的优势，更加合理布局营销网络，同时优化现有营销网络、提升单店经营业绩。同时加强电子商务渠道的建设、并积极探索适合鞋类电商的运营模式。

    天创时尚在年报中表示，将持续围绕用户为中心做全渠道布局开启消费者运营项目，借助小子科技移动互联网营销领域的技术优势，构建精准营销体系，实现消费者数字化运营，提升全渠道零售运营效益，包括在强化品牌传播、拓展消费群体的同时，深耕存量用户，提升复购比率，提升销售转化情况。以全渠道新零售消费者运营平台及全渠道产品全生命周期运营平台为基础，以全渠道商品通、价格通、会员通、服务通、支付通等全方位驱动新零售实施落地。

    必须指出的是，销售端全面转型新零售，不仅仅是线上的事情，这涉及到公司的整个业务系统，如达芙妮指出，自2017年初开始推出重点改革措施，需要时间为计划的全面执行作准备，包括内部架构重组及重新规划、新旧系统及措施的逐步淘汰及更新、大量的对内及对外的协调及沟通等。广泛的业务转型较为复杂，推行转型措施取得成果更需要一定时间，未来仍有许多工作需要完成。

全面转型永不止步

    由于外在形势的快速变化，女鞋上市企业已到了不得不进行全面转型的阶段，这涉及公司的管理、产品制造、销售各个环节，这将是一场极大的变革，而变革意味着不确定性，意味着风险。

    百丽国际在2017年退市，正是出于变革的考虑。百丽在退市公告中称：在充满挑战的零售市场环境中致力促使进行必要的业务转型，而对转型的投入和新尝试很可能对公司来年业绩或股价造成波动，为避免风险而进行私有化。百丽原CEO盛百椒说的更加直接，“转型有代价，目前局面不改善，公司今后的价值会越来越低”。

    收购百丽国际的高瓴资本创始人张磊在一次讲话中提到了如何改造百丽。张磊认为百丽的问题有两点：一，消费者远离百货商场这一销售渠道，商业模式发生了变化；二，电商的低价冲击、假货冲击，造成了不良影响。高瓴资本应对挑战采取了两大策略：一是开发终端赋能工具，二是重新定位店长与店员，挖掘其潜力。“我们采取的策略是开发很多终端赋能工具，从实时的数据中看到每一间店在做什么，收集整个商圈人流，把库存协调人员管理系统都带到公司。”

    张磊认为真正的传统企业，尤其是以零售为主的传统企业，店长与店员是巨大的潜力人才库。针对店长之间下单成果差异大的情况，高瓴资本也采取了相应的策略，“第一，减少标准方差，大幅度提高平均水平。第二，是把店铺运营数据全程扫描，来分析店的运营潜力。第三，分析门店的类型，分析历史数据，了解不同季节、不同时期、不同周边环境对销售带来的影响。”

    4月18日，百丽发布消息称与腾讯在数字化方面的合作进一步深化：由腾讯云智慧零售事业部牵头、腾讯优图实验室作为技术担当，以百丽旗下优质门店作为试点的实体店数字化改造项目“优MALL”将在百丽深圳福田星河COCOParkNIKE店首次落地。优MALL会在消费者进店转化率、停留时间、基础属性、区域热力度、客流动线、VIP识别、惯偷识别等数据方面进行收集、筛选、分析并研究，最终帮助门店实现在人员调配、陈列调整、货品更新等方面的优化管理。

    全面转型需要巨大的代价，收购是一种选择，而收购对象能否完成承诺则存在不确定性。天创时尚在2017年以8.78亿元收购了小子科技，以此来探索数字营销结合线上线下优势。对于潜藏的风险，在公告的风险提示中指出：小子科技在主营业务、组织模式、管理制度以及企业发展经营理念等方面均与天创时尚存在一定差异。若在整合过程中未能有效沟通，制定与之相适应的企业文化、组织模式、内控制度等具体整合措施并有效整合双方业务，也将可能会对上市公司整体的生产经营产生不利影响。

    全面转型这种变革在当下又是必须的，安踏品牌高级总监在一次接受采访时表示，一个公司要改变、要彻底改变，一定是一个痛苦的过程，特别是一个成功的企业。“这不是发展的问题，而是生死存亡的问题。不是说现在不做这个事儿未来发展得慢一点，而是三年以后再来看这个问题的话，你会发现你活不下去了。跟这个市场70％～80%的零售消费没有关系，怎么活下去呢？认为改变会死是因噎废食，改变是必然的，不改才必然会死，死得慢一点也是死。”

    在各女鞋上市公司发布2017年年报之际，部分鞋企也发布了2018年第一季度报告。星期六实现营业收入3.61亿元，同比下降8.69%，净利润1731.39万元至2308.52万元，同比增长50.00%至100.00%。天创时尚实现营业收入4.7亿元，同比增长27.64%；净利润7501.12万元，同比增长125.55%。哈森股份实现营业收入3.97亿元，同比下降3.8%，净利润3622.32万元，同比下降4.4%。愿女鞋上市公司在山重水复之后，即将柳暗花明！